棉花：一山还比一山高_世界速看
摘要
笔者预计， 4月的棉花市场以震荡偏强为主，维持看涨棉价观点。供给方面北半球主产国陆续兑现减面积利多，天气升水的时间窗口也已打开。消费方面，国外消费好于市场预期，内需复苏弥补出口减量，国内整体消费维持复苏态势。资金博弈方面，国外银行危机打断美联储紧缩计划，缩表出现巨大倒退，管理基金或迎来做多棉花窗口；国内郑棉持仓仍在历史同期高位，资金做多棉花的热情仍在。风险因素，关注宏观冲击和面积天气。
(资料图片仅供参考)
一
面积和天气交易窗口打开
北半球的种植陆续开始，面积和天气的交易窗口打开。棉粮比价处于历史低位，市场预计新年度棉花播种面积可能有较大减幅。目前的调查意向也支持减面积逻辑，3月底USDA预计美棉播种面积减少18.2%，相对于二月论坛20.8%的面积减幅有所降低，并未掀起太大市场波澜。2023/24年度美棉产量约为355万吨，同比增加11.1%，出现“面积大减但产量增加”的现象。一般情况下，减面积是减产的重要前提，此时天气容不得一点问题。而目前美棉主产区德州仍然干旱，笔者认为USDA可能低估了美棉弃耕率、高估了产量，这个预期偏差对后市是一个潜在利多。
然后市场焦点会转向新疆，受稳粮增收政策影响，下年度新疆棉花种植面积或有大幅下降，单产也可能有所下降，减产和抢收预期逐步成为核心因素。中央提出稳粮增收政策，各地正在落实执行。我们了解到，2023年新疆的棉花种植面积减幅可能在10%-15%。种子科技和完美天气加持，让2022年籽棉单产创出新高。如果天气恢复正常，2023年疆棉单产或有5%以上的回落。综合预判，2023年疆棉产量或在500万吨，同比减幅约20%。当疆棉减产、自由流动和轧花产能过剩相遇，可能会把新花抢收的烈度推升到一个新高度，10月份棉价出现非理性上涨的概率较大。
图面积天气
数据来源：USDA
二
消费复苏
国外消费同比不好，但是好于市场预期。2月以来，全球棉纺开机持续好转，印度从62%上升到73%，越南从45%上升到67%。美棉出口也持续超预期，截至3月23日，2022/23年度美棉出口净签约为263.9万吨，完成进度101%。这个预期偏差，对于后市是一个潜在利多。USDA论坛预计，2023/24年度全球棉花的消费预估为2515万吨，同比增加117.7万吨。棉花消费最差的时候已经过去，后市焦点逐步转向消费复苏。
国内消费复苏成为一个逐渐升温的慢变量，或许金九银十我们才能感受到它的真正威力。目前内需的增量弥补了出口的减量，整体看我国消费持续复苏。下游开机维持高位，纺纱利润在500-1000元/吨，成品库存维持低位，原料库存在正常水平。据TTEB，3月31日当周，纺企原料库存为30.4天，纺企成品库存为10.5天，织厂原料库存12.4天，织厂成品库存24.6天。
图消费情况
数据来源：TTEB、WIND
三
资金博弈
资金方面，管理基金净多单已下行至历史低位区间，美联储加息接近尾声，管理基金可能重新迎来做多美棉的窗口。据CFTC，3月28日当周，管理基金在美棉期货市场净多单为-25632张，这是一个极低的数字。弹簧被美联储压到极致，随着银行业风险打断加息计划，管理基金做多美棉的窗口打开，正应了那句老话“物极必反”。这对美棉是一个潜在利多。
郑棉估值较低，又兼具可选消费品的复苏弹性，吸引资金持续买入，流动性溢价可能推升棉价重心。郑棉对整体大宗商品的比价估值为13.47，是2004年以来同期最低；进口亏损约1228元/吨，国内价格有优势；纺纱利润约为935元/吨，后道传导比较顺畅。这些特质吸引资金大量流入棉花市场，郑棉持仓折皮棉现货约504万吨，是2004年以来同期最高。我们认为，流动性溢价可能推升棉价重心。
综上所述，笔者预计4月棉价震荡上涨为主，面积天气交易窗口打开，消费维持复苏，资金博弈带来流动性溢价。风险方面关注宏观冲击和实际的面积天气。
图资金博弈
数据来源：Wind、国家棉花市场监测中心
（文章来源：中粮期货）
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